《港湾生意不雅察》张然淇
5月13日，宁波菲仕本事股份有限公司（以下简称，菲仕本事）向港交所递交上市肯求获受理，由中金公司担任独家保荐东谈主。
这家曾折戟科创板的电驱动惩处决策企业，上市之路已历经五年迂曲，如今再度叩响老本市集大门，能否凯旋登陆港股，成为外界柔顺的焦点。
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赔本握续收窄，业务结构挽回
招股书及天眼查败露，菲仕本当事者营高性能电驱动系统及合座惩处决策，业务遮掩新能源汽车惩处决策、特种精密电驱系统、工业自动化惩处决策三大中枢板块，居品平庸应用于新能源汽车、工业遏抑、特种装备等领域。
灼识接头贵府败露，以2025年的销售收入计算，菲仕本事是中国工业遏抑领域第三大专用电驱动惩处决策供应商；以2025年的收入及销量计算，公司均是中国第七大乘用车电驱动系统的第三方供应商。
但它的上市之路，远比行业地位盘曲。2021年6月，公司初度冲刺A股科创板，同庚11月上会被上交所否决，中枢硬伤主要为新能源汽车业务握续赔本、产能哄骗率低下仍大额扩产、大客户爆雷激勉钞票减值等。2022年3月，菲仕本事重启科创板上市开拓，最终于2025年6月主动圮绝审核，随后全面转向港股市集。
这次二次递表，公司带着一份“增收减亏”的答卷而来，但历史留传的财务与计议隐忧，仍形摄影随。
财务阐明呈现增收减亏、波动彰着的特征。2023年至2025年（以下简称，评释期内），公司区别终局营收12.43亿元、15.00亿元和16.25亿元，营收界限稳步延迟；同期年内净赔本区别为1.12亿元、1.77亿元和6190万元，赔本幅度大幅收窄。
在招股书中，菲仕本事讲授了赔本的原因：2023年至2024年赔本扩大6480万元，增幅57.7%，主如果因为金融钞票及条约钞票减值加多，重复堕入逆境客户谈判撇销与开支上涨，部分被新能源汽车业务增长所对消。2024至2025年赔本减少1.15亿元，主要受益于新能源汽车与特种精密电驱收入双增长，重复钞票减值赔本减少。
盈利质田认识在评释期内出现了拐点，经挽回息税折旧摊销由2023年的-401.2万元、2024年的-7151万元，转正为2025年的7589万元，利润率从-0.3%、-4.8%回升至4.7%，盈利质地有所改善。
概括毛利率也在稳步抬升，期内公司合座毛利率区别为14.3%、16.1%和16.8%。
伴跟着事迹变化，公司业务结构出现了彰着挽回，新旧业务增长分化显赫。
其中，皇冠app(中国)官网入口新能源汽车惩处决策业务增长势头迅猛，在期内区别终局营收3.75亿元、7.32亿元和8.23亿元，区别占当期总收入比例的30.1%、48.8%和50.7%，三年复合增长率高达48.14%，已跃升为公司第一大收入着手与中枢增长引擎。
与之酿成赫然对比的是，公司两大传统业务增长乏力。特种精密电驱系统在评释期内区别终局营收5.49亿元、4.83亿元和5.10亿元，区别占当期总收入比例的44.2%、32.2%和31.4%；工业自动化惩处决策区别终局2.77亿元、2.41亿元和2.39亿元，区别占当期总收入比例的22.2%、16.1%和14.7%。两伟业务占比握续下滑，传统业务增长动能握续疲软。
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前五大客户占比过半，钞票欠债率超80%
收入高速增长的另一面是，菲仕本事客户联接度握续攀升，且历史上吃过“大客户爆雷”的大亏。
评释期内，前五大客户收入占比区别为46.2%、55.3%和56.4%，占比逐年走高。公司第一大客户均为新能源汽车厂商，产生的收入区别占当期总收入的23.6%、21.7%和23.7%。
早在2021年科创板讲述阶段，北汽新能源、哪吒汽车（合众汽车）等就是公司中枢客户。但值得详确的是，2024年，哪吒汽车堕入财务危急，径直导致菲仕本事对其1.04亿元应收账款全额减值，这也成为曩昔赔本大幅扩大的要道原因之一。
刻下客户联接度较高的风险并未缓解，评释期内菲仕本事客户结构仍高度联接于头部新能源车企，2026世界杯中国线上平台新客户与中小客户拓展速率有限，订单与回款仍易受单一客户计议波动影响。
天神投资东谈主、资深东谈主工智能内行郭涛分析，客户联接度握续攀升的潜在隐患显赫：一是议价权被缩短，大客户可能通过压价、延长账期等样式挤压公司利润空间，影响盈利才调清爽性；二是计议风险高度联接，若主要客户因行业波动、本人计议问题减少订单，或转向竞争敌手，将径直导致公司收入大幅下滑；三是战术受制于客户，为守护相助可能被动剿袭不利条目，规章业务多元化布局，始终看会缩短企业抗风险才和洽自主发展空间，尤其不才游行业周期性波动时，这种隐患可能被放大。
财务肃穆性雷同是公司绕不开的查考。评释期各期末，公司钞票欠债率区别为84.40%、81.10%和83.80%，始终守护在80%以上高位；流动比率区别为0.68、0.75和0.70，速动比率区别为0.48、0.53和0.53，两技俩的握续低于1，短期偿债才调偏弱。
郭涛示意，高欠债且短期偿债才调不及的财务结构，对菲仕本事的影响体当今两方面：计议层面，80%以上的钞票欠债率重复流动、速动比率偏低，意味着公司短期偿债压力极大，可能濒临资金链断裂风险，若债权东谈主联接要求还款，会径直冲击浅薄运营；同期，高欠债会推高融资成本，规章其通过假贷扩大产能或研发干预，制约业务拓展。港股上市层面，港交所对企业财务肃穆性要求严格，这类财务认识可能激勉监管对其握续计议才调的质疑，减速以致阻止上市进度；即便上市，投资者也会因风险顾虑压低估值，影响融资恶果。
2026年世界杯中国官网现款流层面，公司计议性现款流呈剧烈波动态势。评释期内，公司计议行径产生的现款流净额区别为788.5万元、-1.30亿元和1.03亿元。
存货和应收款项雷同占据了无数的营运资金。评释期内，公司存货金额区别为2.74亿元、3.29亿元和2.66亿元；贸易应收款项及应收单据所有4.92亿元、6.36亿元和6.22亿元。
规章2025年12月31日，公司握有的现款及现款等价物为8769万元，资金储备相对有限。
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募资过半投向扩产，产能哄骗率待提高
本次IPO募资，公司拟按比例干预四大场所：约50%用于产能延迟，以得志电驱动惩处决策产能普及；约20%用于研发干预；约10%用于天下销售渠谈拓展；约10%用于战术投资及收购；剩余部分用于补充营运资金及一般公司用途。
此番募资野心，再度涉及公司2021年冲击科创板IPO被否的中枢争议点。曩昔公司新能源电驱动板块产能哄骗率仅23.51%，却接洽募资6.5亿元扩建25万台套产能，低产能哄骗率下盲目扩产的手脚，遭到了监管部门的要点问询，也成为上市折戟的迫切原因之一。
从最新泄露数据来看，评释期内公司各业务板块产能哄骗率分化彰着。其中工业遏抑分部电驱动系统产能哄骗率按序为76.8%、75.2%和69.3%，合座呈小幅下滑态势；新能源汽车分部能源总成产能哄骗率区别为40.0%、80.9%和71.6%，虽陪伴业务放量大幅普及，但2025年仍有回落，并未达到满负荷初始景况。
与此同期，评释期内公司研发成分内别为1.20亿元、1.21亿元及1.35亿元，区别占当期营收的9.65%、8.07%和8.31%。
在现存产能尚未充分哄骗的配景下，公司仍将过半召募资金用于产能延迟，新增产能能否凯旋被市集消化，以及怎样回避再度出现产能空置的问题，仍然是摆在菲仕本事眼前的一大查考，亦然外界柔顺的要点。
股权结构上，规章临了可行日历，任文杰径直握有公司22.17%股权，胡瑾径直握有公司3.92%股权；除径直握股外，任文杰、胡瑾通过职工握股平台泓锐、泓骏、泓澈、泓澜所有遏抑公司23.39%的股份对应的表决权。因此，任文杰、胡瑾所有遏抑公司49.48%股份对应的表决权世界杯(中国)，为公司共同骨子遏抑东谈主。（港湾财经出品）