“众安系”又要多了一家港股上市公司。
6月2日，港交所官网傲气，递交上市苦求已当年5个月了，众安信科的上市景象仍为“处理中”。
据了解，众安信科为“众安系”里面孵化的保障技巧公司，聚焦智能营销与智能运管两大中枢场景，亦然国内第四大企业级AI处理有计算提供商。
招股书傲气，2025年前三季度，众安信科营收2.9亿元，同比增长超62%。不外，这一亮眼数据背后，长久关联营业下飙涨的毛利率水平，不仅对消了时间用度率的飙升，还能让净利率“安如泰山”，达成微增长。
这意味着，深度绑定“众安系”的众安信科，又能否借助港股上市的机会，尽快安闲成长罗致市集的浸礼。
飙涨的毛利率
打开众安信科招股书，账面事迹号称亮眼。
2023年～2025年前三季度（陈诉期），众安信科达成营业收入永诀为2.3亿元、3.1亿元和2.9亿元，其中，2024年与2025年的同比增速永诀达到36.6%和62.3%。
同期，净利润则永诀为1008万元、3323万元和3166万元。尤其，客岁前三个季度的净利润差未几追平2024年全年水平。
高速增长的营收与净利润，又搭配“垂直大模子”的AI想法，众安科信的上市音书一出，便连忙勾引了市集眼力。
但拆解数据细节，一系列的十分相继而至，又让这份“漂亮收成单”充满疑窦。
其中，最反常的是毛利率飙涨，在对消时间用度率同步飙升影响的同期，净利率仍能“安如泰山”，不降反升。
招股书傲气，众安信科举座毛利率从2023年的13.7%，飙升至2024年的27.2%，2025年前三季度进一步暴涨至40.8%，两年时刻增幅超27个百分点。这种增速水平在行业内亦然稀有的。
其中，中枢业务智能营销处理有计算的毛利率水平，更是从2023年的4.6%，暴增至2025年前三季度的46.1%，涨幅超40个百分点，远超行业平方波动区间。
与毛利率飙升同步，时间用度率（销售、行政、研发用度之和占收入比）也从2023年的9.1%，升至2024年的14.2%，2025年前三季度更是飙至30.4%，两年时刻增幅超21个百分点。
分用度看，2025年前三季度销售用度同比暴增1257.72%，研发用度同比增长374.23%，增速均远超62.3%的营收增速；只有行政用度增速相对舒缓。
在毛利率与用度率“双涨”的情况下，净利率仍能“安如泰山”，甚而微增——从2024年的10.8%，微升至2025年前三季度的10.9%。毛利率教化的红利奏效对消了激增的用度。
但令东说念主担忧的是，净利润与打算性现款流严重背离，盈利沦为短缺现款流入支抓的“纸面华贵”。
数据傲气，2024年、2025年前三季度，众安信科的打算行动现款流净额永诀为-2805 万元与-6028万元，连气儿大额的净流出，且缺口抓续扩大。
而同期的净利润仍永诀高达3323万元与3166万元，“一正一负”酿成横蛮反差。
这意味着，众安信科的主营业务不仅莫得创造真金白银的薪金，反而抓续“失血”，账面利润无法转化为可利用现款。
事实上，打算性现款流恶化的中枢原因是賖销。
数据傲气，众安信科的应收账款激增且回款周期大幅拉长——应收账款从2023年的7234.9万元增至客岁前三季度的1.72亿元，增幅超亿元。同期，应收账款盘活天数则从71天飙升至153天。
抓续“失血”的现款流，也让众安信科高度依赖外部融资。据招股书，2025年，世界杯(中国)众安信科密集完成A轮、B轮融资，募资额永诀达2.77亿元、2.15亿元，投后估值飙升至22.15亿元。
这一IPO前的两轮融资，不仅缓解了现款流垂危的所在，还能让这些突击入股的机构享受到港股上市后的溢价。
关联营业撑起营收
背靠大树好“歇凉”。
穿透股权与业务条理不难发现，众安信科从出身之初就深深烙迹着“众安系”基因。在股权层面，呈现“首创团队+众安系”双中枢控股花样，股权高度麇集。
IPO前，首创团队抓股平台上海众行有米抓股38.93%，为第一大激动和实控东说念主；众何在线全资子公司众安科技抓股35.49%，为第二大激动；二者整个抓股74.42%，领有系数讲话权。
中枢团队则是清一色“众安系旧部”——首创东说念主郁锋、毛一烽、周政宇等，均曾长久任职于众何在线、众安科技，部分还曾通过第三方代抓股份。
这一与“众安系”极深的绑定关系。也让众安信科的发展果然完全依附于众安集团旗下的众何在线、众安科技等公司。导致关联营业麇集收入与采购的全链条，组成事迹中枢接济，安闲打算才能存疑。
招股书傲气，关联营业组成了众安信科的“事迹基本盘”，依赖度居高不下。2023-2025年前三季度，来自众安集团的关联营业金额永诀为1亿元、1.96亿元、1.28亿元，占总营收比例永诀达43%、63%、44%。
其中，2025年前三季度营业金额天然占比有所下落，但关联营业的“十分波动”更值得警惕。
据招股书流露，2025年全年与众安科技过甚关系东说念主的营业额瞻望达2.53亿元，而前三季度仅为1.28亿元，意味着第四季度单季营业额将高达1.25亿元，占全年营业额的50%。
在 IPO申报关节节点，关联营业麇集暴增，未免不激发“为好意思化事迹突击证据收入”的质疑。
与此同期，算作第一客户的众安集团，还曾是众安信科的第一大供应商，酿成“激动-客户-供应商”的三重绑缚。
招股书傲气，2024年，众安信科向众安集团采购额达8509万元，占当年总采购额的43%，采购内容涵盖技巧劳动、在成品等。
这一“双向营业”模式未免不让产生利益运送的质疑：向关联方销售时可能虚增收入、举高订价，向关联方采购时则可能虚增成本、支付溢价，最终可能污蔑真正的盈利水平。
关于过度依赖关联营业的风险，众安信科在招股书中浮光掠影称，“逐步镌汰关联营业占比、拓展市集化客户”。
但从本色情况看，市集化拓展成效寥寥，中枢客户仍以金融机构为主，且无数与众安集团存在业务交游。
一朝众安集团收紧支抓、减少订单，或监管层对关联营业订价提倡质疑，公司事迹或将濒临断崖式下滑，安闲打算才能的短板将透彻走漏。
值得防范的是，支抓众安信科安闲打算的技巧研发实力还有待加强。
顶着“企业级AI处理有计算劳动商”的光环，众安信科在研发进入上呈现出了“重速率、轻质地”的特征，同期中枢技巧高度依赖第三方。
陈诉期，众安信科的研发开支永诀为1092万元、2679万元、5971万元，两年时刻增幅高达447%，占收入比例从4.8%飙升至20.6%。
其中，2025年前三季度，众安信科研发用度同比增长374.23%，远超62.3%的营收增速。但激增的研发用度主要用于扩招研发东说念主员、教化自研大模子功能，短期内难以转化为本色技巧效果。
更关节的是，高额研发进入并未换来自主技巧壁垒，中枢技巧架构严重依赖外部通用大模子。
招股书傲气，阻抑2025年9月，众安信科虽部署超800个AI智能体、40多个AI超等助手，其中仅90多个为自主研发，近九成的依赖第三方技巧支抓。
当今，众安信科累计专利仅103项、软件文章权232项，且无数为应用层面专利，短缺底层中枢技巧专利。
彰着世界杯(中国)，背靠“众安系”的众安信科，又能否借助成本市集的力量，连忙补皆技巧研发的短板。（产业成本）